| Главная » Статьи » Мои статьи |
Компромисс между риском и доходностью в рамках существующих концепций эффективности рынка
Компромисс между риском и доходностью
в рамках существующих концепций эффективности рынка Авторы: Красильников А.А., аспирант РАО Гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis — ЕМН) является одной из важнейших для финансовых менеджеров теорий. Под эффективностью здесь понимается информационная эффективность, т.е. эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация о ситуации на рынке.
Для того чтобы обеспечить информационную эффективность рынка, необходимо выполнение четырех условий:
Все эти четыре условия не соблюдаются, поэтому различают идеальную информационную эффективность рынков и их экономическую информационную эффективность. На экономически эффективном рынке цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, но при условии исключения информационных и трансакционных издержек получить на таком рынке сверхдоходы невозможно.
Формы эффективности. Гипотеза эффективности рынков подразделяется на три формы эффективности:
Сильная форма эффективности рынка предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация — и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам. Если эта гипотеза верна, то получение сверхдоходов невозможно даже для лиц, посвященных во все тайны предприятий, — директоров, руководителей и крупнейших акционеров. В это почти никто не верит.
Эмпирические исследования свидетельствуют, что секретная информация все же существует и может иметь определенную ценность[1]. Законно ли, нравственно ли использовать такого рода информацию — это совсем другой вопрос. В любом случае мы делаем вывод, что конфиденциальная информация может существовать и не быть отраженной в текущих рыночных ценах. В российских условиях это положение определяет актуальность правового обеспечения ответственности лиц, злоупотребляющих своим положением в целях получения сверхдоходов на финансовых рынках.
Умеренная форма эффективности рынка предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Общедоступная информация — это новости, годовые отчеты, пресс-релизы, и другая информация, доступная населению. Но не стоит забывать, что населению не всегда доступна вся информация о компании, и эта информация не так сильно отражается на цене. Это может быть, например, внутренняя информация, информация от поставщиков, властей, или партнеров, и т.д.
Таким образом, согласно умеренной форме эффективности рынка, аномалии существуют только когда такая общедоступная информация недоступна населению. Соответственно, единственный способ обыграть рынок, — это использовать инсайдерскую информацию до того, как она станет общедоступной. Такие действия называются инсайдерский трейдинг (от англ. insider trading)[2]. Как только информация становится общедоступной, она сразу отражается на цене, и остается очень мало времени, чтобы получить какую-то выгоду. Теория о хаотичности рынков — пример относительной формы эффективности рынка.
Следовательно, если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, то не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие опубликованные статистические данные, так как любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того, как можно будет ее полезно использовать.
Для проверки реальности умеренной формы эффективности проведено огромное число эмпирических исследований на рынках развитых стран. Исследования не без исключений подтверждают существование умеренной формы ЕМН. Поэтому успех в получении сверхдоходов на финансовых рынках в большей степени определяется случайными факторами и в меньшей — профессионализмом менеджеров и аналитиков, занятых прогнозированием ситуаций на рынках.
Слабая форма эффективности рынка подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен тех или иных ценных бумаг не имеет никакой ценности при выборе объекта инвестирования: факт, что в течение последних трех дней цена неких акций росла, не помогает прогнозировать их завтрашнюю цену.
Имеется немало доказательств за и против существования слабой формы эффективности на важнейших рынках ценных бумаг. Многие теоретики финансов считают в основном верной концепцию слабой формы ЕМН. Это означает, что знание цен прошлых периодов не поможет получить сверхприбыли на рынке ценных бумаг.
Другими словами, изучение последних цен в попытке обнаружить неправильно оцененные акции является пустой тратой времени. Несмотря на то, что эта форма эффективности многим специалистам по ценным бумагам, кажется более предпочтительной, она подразумевает, что поиск примеров в исторических ценах, которые могут быть полезны в обнаружении неправильно оцененных акций, также неверен (это является правилом и для других случаев).
Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимость ценных бумаг не содержит никаких искажений, более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.
ЕМН и вытекающая из нее концепция компромисса между риском и доходностью указывают инвесторам оптимальную стратегию капиталовложений, включающую:
Литература:
| |
| Просмотров: 2644 | | |
| Всего комментариев: 0 | |